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　　国泰海通发布研报称开云体育，保管中国船舶租借（03877）“增捏”评级。公司2025上半年功绩同比承压，剔除中国香港国外企业税制纠正影响，税前利润仅略降5%。商量到所得税影响，下调2025-27年净利权衡至22/24/25亿港元。当今PE估值仅5.5倍，股息率7.3%；若异日分成率进步至50%，股息率将升至9%。商量行业平均PB估值1.16x，上调概念价至2.72港元。

　　国泰海通主要不雅点如下：

　　中国香港国外企业税制纠正影响功绩，税前利润仍保捏沉着

　　公司2025上半年录得净利11.5亿港元，同比下跌14%，未延续之前数年较快增长趋势。该行觉得主要源于：1）中国香港国外企业税制纠正：公司自2025岁首起回顾专揽经合组织撑捏二范本轨则，导致上半年所得税同比大增近1.2亿港元。中国香港现实最低补足税（HKMTT）法案，若企业空洞收益超7.5亿欧元的大型跨国企业而本色税率低于15%，须按照15%最低圭臬交纳补足，并回顾自2025岁首专揽。剔除所得税影响，2025上半年公司税前利润仅略降5%。公司船队界限143艘（含订单），其中运营船舶121艘，该行估算永久租借（融租+永久经租）船舶86艘，盈利踏实；短期租借（自营+融合）船舶35艘，盈利随航运景气变化，上半年制品油轮融合公司盈利同比减半，新增3艘集装箱船队策画租借收益或部分对冲关系影响。

　　制品油运旺季可期，有望启动下半年功绩改善

　　公司盈利弹性来自于短期租借业务，其中制品油轮MR船队有望启动公司下半年功绩改善。制品油运受益天下真金不怕火厂东移。2024下半年受地缘油价与原油轮宽裕产能外溢，景气回落至低位。2025年以来制品油运景气稳步回升。短期而言，已往数月欧洲制品油入口捏续回暖，西向阛阓运价飙升并带动东向阛阓，有望助力2025Q4旺季推崇。中期而言，真金不怕火厂东移将赓续启动制品油运需求增长，制品油轮盈利有望稳中有升。

　　2025年中期分成进步，鼓励求教有望赓续改善

　　公司2024年分成率40%，商量异日成本开支回落，该行觉得异日分成率存在进步空间。公司上市以来中期分成保捏0.03港元/股，2025年中期分成初度上调至0.05港元/股，彰显积极求教鼓励决心。当今PE估值仅5.5倍，股息率7.3%；若异日分成率进步至50%，股息率将升至9%。

　　风险指示

　　负约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘时局等。

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包袱剪辑：史丽君 开云体育